Liquidity Mismatch; Capital Discipline
According to reports from the Wall Street Journal, some troubling trends have recently emerged in the Private Credit market. Investors have begun to accelerate redemptions, forcing alternative investment firms like Blue Owl Capital to start liquidating assets. The underlying assets held by these funds are often non-standard (illiquid) with durations typically spanning 5 to 7 years. Consequently, if a liquidity crisis occurs, their short-term solvency could be severely challenged. With the collapse of Silicon Valley Bank still fresh in memory, the current investment wave driven by private credit may lead to another minor liquidity crisis within this industry.
The recent AI investment frenzy bears a striking resemblance to the U.S. shale oil revolution of over a decade ago. At that time, investors of all sizes flocked into the U.S. shale market. The cost of leasing land for oil drilling soared daily; as long as one could secure financing and a drilling crew, overnight wealth seemed within reach. This mirrors today’s construction of AI data centers, except this time, the stakes are even higher. In Northern Virginia, land suitable for data centers has seen its value skyrocket—by tenfold or more in just a year. The primary drivers of this investment are the wealthiest entities on the planet: Amazon, Meta, and Microsoft. However, human nature remains constant. When Saudi Arabia abruptly increased production to counter the U.S. shale revolution, oil prices plummeted from $100 to $30. Countless oil companies went bankrupt, yet the industry’s extraction costs eventually dropped to a fraction of their peak. The current AI bubble appears similar; capital is pouring in frantically, and everything—from land and fiber optics to memory and chips—is being sold at ten times its original price in a complete seller’s market. With Google recently issuing 100-year bonds, capital has become so easily accessible that speed has become the only pursuit. AI investment has turned into an arms race, where new and faster data centers and models must be built at any cost to stay ahead of competitors. Price has ceased to be a consideration.
Service providers orbiting these tech giants will likely find it difficult to escape this investment mania; they too will utilize maximum leverage to capture projected future profits. But when the bubble bursts, prices will retreat just as rapidly as they did after the shale oil wave.
Perhaps this AI investment boom will be different in some ways. Apple, for instance, has been shrewd, adopting a “follower” strategy—much like its eventual decision to abandon its electric vehicle project. Since the beginning of the year, U.S. tech stocks have stalled, while sectors like energy and manufacturing, represented by Caterpillar, have seen rotational gains. It remains to be seen whether this marks the end of the party or just the beginning, but the answer may come soon. The stock price of Blue Owl Capital will serve as an excellent window for observation.
Wall Street Journalの報道によると、最近プライベート・クレジット市場において不穏な動きが見られます。投資家による解約（レッドンプション）が加速しており、ブルー・アウル・キャピタル（Blue Owl Capital）のようなオルタナティブ投資基金は、保有資産の売却を余儀なくされています。これらの基金が投資している資産は多くの場合、非標準的（流動性が低い）なものであり、そのデュレーションは5年から7年に及ぶこともあります。そのため、流動性危機が発生した場合、短期的な支払い能力に問題が生じる可能性があります。シリコンバレー銀行の破綻はまだ記憶に新しいですが、プライベート・クレジット主導の投資ブームにより、この業界で再び小規模な流動性危機が起きるかもしれません。
昨今のAI投資狂騒曲は、10数年前のアメリカにおけるシェールオイル革命を彷彿とさせます。当時、大小あらゆる投資家がこぞってシェール市場へなだれ込みました。採掘用の土地リース価格は連日高騰し、資金を調達して掘削チームさえ確保できれば、一夜にして巨万の富を築けるかのように見えました。これは現在のAIデータセンター建設と酷似していますが、今回の「ゲーム」の規模はさらに巨大です。バージニア州のデータセンター適地は、わずか1年で10倍以上に値上がりしました。投資の主体はアマゾン、メタ、マイクロソフトといった世界で最も資金力のある企業たちです。しかし、人間心理はいつの時代も変わりません。サウジアラビアがアメリカのシェール革命に対抗して突如増産に踏み切ると、原油価格は100ドルから30ドルへと暴落しました。無数の石油会社が倒産に追い込まれましたが、結果として業界の採掘コストはピーク時の10分の1まで低下しました。現在のAIバブルも同様の道を辿っているように見えます。資金がこの業界に猛烈な勢いで流入し、土地、光ファイバー、メモリ、チップに至るまで、あらゆるものが元の10倍の価格で取引される完全な売り手市場となっています。最近、グーグルが100年債を発行したように、資金調達があまりに容易になった結果、「スピード」こそが唯一の追求対象となりました。AI投資はもはや軍備拡張競争と化しており、ライバルに先んじてより新しく、より速いデータセンターやモデルを構築するため、コストを度外視した投資が行われています。
これらの巨人に追随するサービスプロバイダーも、この熱狂的な投資から逃れることは難しいでしょう。彼らもまた、将来の利益を最大化するためにレバレッジを極限まで高めています。しかし、バブルが弾ければ、シェールオイルの時と同じように価格は急速に下落するはずです。
あるいは、今回のAI投資ブームは過去とは異なる結果を生むのかもしれません。しかし、アップルは非常に賢明です。彼らは、最終的にEV事業から撤退した時のように、「フォロワー（追随者）」としての戦略をとっています。年初からアメリカのハイテク株の上昇は一服し、キャタピラーに代表される製造業やエネルギーセクターへのセクターローテーションが進んでいます。これが「パーティーの終わり」なのか、あるいは「始まり」に過ぎないのか、答えはすぐに出るでしょう。ブルー・アウル・キャピタルの株価は、それを測るための格好の観測窓となるはずです。
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CYJ株式会社 